中银国际金融產品部执行董事雷裕武
近日港股大幅波动，选股的难度逐步增加，不少投资者继而考虑指数產品，带动牛熊证和恒指权证的成交金额大幅提高，在上周每日十大成交榜，经常见到其踪影．继前周牛熊证单日成交创下157.7亿元纪录新高，上周三牛熊证佔大市总成交升上23.7%，连同认股权证17.6%，当日衍生工具佔大市总成交比重高达41.3%，写下另一歷史高位。
要分析这情况，或要从本地牛熊证的运作说起。目前市面上绝大多数牛熊证与恒生指数掛 ，与个股相连只属小数，投资者买卖牛熊证多属「炒市不炒股」，同时倾向短线买卖為主，他们普遍相信，在波动市中单纯买方向，往往较选股容易。值得留意的是，近期牛熊证的成交大幅增加，但街货量(资金流入或流出市场)并未有同步提升，反映市场存在不少短线投资者，以此作為即市买卖工具，甚少考虑持仓过夜。
须留意牛熊证收回风险
牛熊证的吸引力主要有二：其槓桿往往较恒指轮高，普遍达10-15倍，部分收回价跟现价接近的条款，槓桿更可达30倍以上，為短线买卖的投资者提供不错的值博率；此外，牛熊证受引伸波幅影响较轻微，因此证价往往紧贴指数走势，预测性相对较高。
然而，在一般情况下，牛熊证的风险与认股证相若，主要差别之一就是牛熊证的收回风险，俗称被「打靶」。在过去数周的波动市，我们每日都会听闻不少牛熊证被提早收回。其实，其强制收回机制的运作非常简单，牛熊证的眾多条款中，除了传统的行使价外，还有一个收回价，这也是强制收回机制的关键，只要掛 指数在投资期内任何时间触及牛证、熊证的收回价，该证便会被提早收回，不能继续在市场上交易，有别於认股证可让投资者死守至到期。
控制入市注码避免过夜
近日港股波幅扩大，牛熊证投资者為减低收回风险，一般会选择一些收回价与现货价相距较远的条款，如1,500点以上或会较為合适。一般而言，牛熊证收回价与现货价越接近，提供的槓桿效应越大，惟收回的风险越高。以昨日為例，收回价与恒指现价差距1,000点，约提供13倍槓桿，当差距增至1,500点，槓桿则减至10倍左右。同时，投资者也要做好风险管理，除控制入市注码和严格执行止蚀外，也应避免持货过夜，以减低翌日裂口高/低开的市场风险。
当然，要完全避开收回风险，投资者可考虑以没有收回机制的认股权证作為部署。以看淡的槓桿產品為例，恒指沽轮的槓桿比率一般较牛熊证為低，昨日活跃条款的槓桿普遍為4-5倍，虽看似并不太高，但在目前的波动市况，偏向防守性的部署或较合适。(以上资料只供参考，并不构成任何投资建议。)
